“À medida que os celulares amadureceram e se tornaram mundanos, as pessoas que dedicam tempo pensando sobre o futuro passaram a se perguntar o que vem a seguir. Nos últimos dois anos havia uma dúzia ou mais de ideias flutuando, mas agora toda a excitação se concentrou em torno da Web3, uma reconceituação de cripto, e do metaverso, uma reconceituação de realidade virtual e aumentada.”

– Ben Evans

Ao longo das últimas duas décadas, nos dedicamos intensamente a compreender negócios de tecnologia. Acreditamos que, apesar da fama de alto risco do setor, é possível identificar algumas das principais dinâmicas em curso e investir com segurança em grandes oportunidades.

As companhias da geração da internet amadureceram e consolidaram alguns dos modelos de negócios mais excepcionais já vistos. As vantagens em relação aos modelos tradicionais são amplamente conhecidas: com custo marginal próximo de zero para replicar e distribuir seus produtos e serviços, podem crescer sem demandar muito capital, de forma global e automatizada, em ritmos sem precedentes.

Pela ótica competitiva, provavelmente o atributo mais relevante é a criação de efeitos de rede, em suas mais variadas formas. O fenômeno ocorre quando uma plataforma se torna melhor à medida que atrai mais participantes. O exemplo clássico é o Facebook – uma vez que a rede reúne quase metade das pessoas do mundo, dificilmente um competidor consegue atrair usuários para uma nova rede com a mesma finalidade^[1] mas ainda sem massa crítica de participantes, por melhor que o produto dele seja.

Efeitos de rede costumam levar a dinâmicas competitivas do tipo winner-takes-all/most, onde o estágio maduro do mercado é um oligopólio ou monopólio. Ao alcançar esse estágio, as empresas ficam virtualmente blindadas da competição pela mera detenção da rede. Desfrutam de alta rentabilidade e baixo risco competitivo – o santo graal do investidor fundamentalista.

Hoje conseguimos investir em algumas das empresas com os efeitos de rede mais bem estabelecidos do mercado a valuations atrativos. Difícil apontar com precisão as razões para isso, mas suspeitamos que seja um misto entre os medos de saturação do crescimento (algumas delas já são negócios trilionários) e de regulação (governos globais estão ativamente processando estes oligopólios, pelas mais diversas razões). Acompanhamos estes riscos de perto há anos, e até então os consideramos toleráveis para as empresas que escolhemos, dada a margem de segurança nos preços. Nos posicionamos de acordo, e as decisões têm rendido bons frutos até aqui.

O que pode dar errado, então? Se a história nos serve de exemplo, o maior risco para negócios altamente dominantes não deve ser nem macroeconômico nem regulatório, mas tecnológico. Vale sobretudo para este setor de tecnologia, mas não exclusivamente – a maioria das empresas têm hoje que lidar com a chamada transformação digital e com riscos tecnológicos. Por esta razão, acompanhamos atentamente o que está acontecendo na fronteira da inovação.

Na citação de abertura, o analista britânico Benedict Evans coloca bem o estágio atual das discussões sobre o futuro da tecnologia. Formou-se um certo consenso em torno de duas mega tendências: Web3 e Metaverso. Os conceitos são relacionados: enquanto o Metaverso idealiza um universo digital tridimensional que seja imersivo, síncrono, persistente e interoperável, a Web3 propõe uma modernização da arquitetura da internet para sustentar essas características.

Dentre as duas, a Web3 apresenta uma ameaça mais direta aos modelos de negócios dominantes que mencionamos acima, ao propor quebras de exclusividade sobre efeitos de rede. Resolvemos, então, fazer uma imersão no tema. Compartilhamos abaixo nossas impressões até o momento.

O conceito de uma terceira geração da internet surgiu em meados dos anos 2010, mas a discussão se tornou especialmente popular no último ano. Talvez a peça mais icônica deste debate tenha sido o texto “Por que descentralização importa”^[4], escrito em 2018 pelo capitalista de risco Chris Dixon, da firma Andreessen Horowitz^[5]. Nele, argumenta-se que a centralização limita a inovação na indústria, e que uma nova arquitetura de redes se apresenta como alternativa crível à estrutura atual.

Dixon desenha a dinâmica de uma plataforma centralizada como um ciclo previsível, onde os incentivos naturalmente levam a um início aberto e colaborativo com o ecossistema, mas que evolui para um estágio de maturidade fechado.

No início, as plataformas estão dispostas a fazer de tudo para atrair usuários e criadores (demanda e oferta, respectivamente) a fim de estabelecer efeitos de rede. Frequentemente rodam com grandes prejuízos nesse estágio, subsidiando seus produtos e serviços para os usuários e promovendo parcerias em condições excepcionais para terceiros complementares como desenvolvedores, criadores ou empresas.

Os incentivos se invertem quando o crescimento da rede começa a saturar. Neste ponto, o mercado já está dominado, com efeitos de rede estabelecidos, e a adição de novos participantes se torna menos relevante para a liderança da plataforma. Com o risco de competição praticamente eliminado, os subsídios e concessões deixam de fazer sentido. O crescimento das receitas passa a vir principalmente de uma maior monetização do ecossistema.

Na prática, isso se manifesta de diversas formas. Num caso benéfico, uma plataforma madura pode trabalhar para introduzir novas funcionalidades que gerem valor simultaneamente para os participantes da rede e para ela. Exemplos são a criação do serviço Eats pelo Uber, a oferta de crédito pelo Mercado Livre, o marketplace do Facebook e a aba de Lojas no Instagram.

Mas nem sempre as novidades são positivas. Por exemplo, usuários do YouTube e Instagram devem ter notado um aumento relevante na frequência de propagandas nos últimos anos – uma forma indireta de capturar valor. As redes dificilmente teriam começado desta forma, pois o atrito as tornaria vulneráveis a competidores sem anúncios. No estágio atual, com redes bem estabelecidas, podem se dar o luxo de alterar o equilíbrio em seu favor. Os serviços se tornaram piores nesse aspecto, mas se sustentam firmemente em cima dos efeitos de rede construídos.

Mudanças podem afetar também os participantes que desenvolvem em cima das plataformas.  Um exemplo é o caso do Twitter, que em seus anos formadores permitia que outras empresas criassem seus próprios aplicativos para que as pessoas pudessem acessar a rede. A lógica era que os apps de terceiros poderiam inovar na experiência do usuário, acelerando o crescimento da rede. Em troca, o acordo implícito era que esses apps poderiam monetizar seus clientes de formas alternativas. Funcionou bem, até que o crescimento da rede desacelerou e o Twitter chegou ao estágio maduro do ciclo. Neste ponto, vendo que os apps de terceiros já não eram mais estratégicos e limitavam mecanismos de monetização, o Twitter cortou o acesso de terceiros a funcionalidades-chave, efetivamente inviabilizando esses apps e capturando seus usuários.

Dixon aponta que esse tipo de comportamento não é exceção – outros exemplos seriam Microsoft vs. Netscape, Google vs. Yelp, Facebook vs. Zynga – e que ele impacta diretamente na inovação. Por conta dessa dinâmica, empreendedores, desenvolvedores e investidores adquiriram uma dose considerável de ceticismo quanto a criar produtos em cima de plataformas, com receio de terem seus usuários e lucros capturados lá na frente.

Como resultado, a inovação nas redes estabelecidas ficou majoritariamente restrita à iniciativa própria das plataformas dominantes.

Note que essa análise é o outro lado da força desses negócios apresentada na introdução. Enquanto valorizamos a oportunidade de sermos acionistas de empresas com poderosas defesas competitivas e alta rentabilidade, Dixon as critica pelas externalidades negativas e pressões que podem gerar nos participantes^[6] . Por muitas dessas razões, estão sendo investigadas por reguladores mundo afora – até hoje sem grande sucesso em alterar estruturalmente a questão competitiva.

Seria possível atacá-las de outra forma? Dixon aponta que a natureza intangível das plataformas digitais abre espaço para uma resposta tecnológica. Ao contrário dos monopólios naturais tradicionais, é possível rearquitetar a internet sem ter que instalar fisicamente trilhos de trem ou linhas elétricas. A Web3 é uma tentativa de construir novos trilhos digitais, alternativos aos das plataformas, para que a internet possa dar novos poderes aos participantes.

Web3 é a promessa de uma nova geração da internet baseada na infraestrutura de blockchains. Ela voltaria às raízes descentralizadas da primeira geração, marcada pela abertura dos protocolos, enquanto carregaria com ela as funcionalidades da segunda geração, até então apenas possíveis por meio das plataformas centralizadas.

Na Web3, os dados, posses e contribuições dos usuários não estão mais restritos às plataformas de origem, mas abertos na internet via redes públicas seguras e globais. Dessa forma, os efeitos de rede são compartilhados e os participantes não ficam presos a entidades específicas.

Vamos abordar alguns de seus principais diferenciais na prática.

#1: Dinheiro da Internet

O dinheiro hoje é razoavelmente digital – lidamos com ele via aplicativos de bancos e podemos pagar por produtos e serviços usando cartões de crédito ou débito. Mas do ponto de vista estrutural, esse dinheiro ainda é um registro privado dentro do banco de cada usuário. O dinheiro portanto não está na internet, mas em silos digitais que dependem de confiança tanto na custódia quanto para transações (facilitadas pelas redes bancárias e de cartões).

Isso implica em atritos relevantes. Uma remessa bancária internacional costuma custar dezenas de dólares apenas para ser iniciada, mais um percentual variável e taxas de câmbio. Já um pagamento com cartões custa em torno de 2-3% do valor transacionado, mais cerca de $0,10 de taxas fixas, pode ter limites mínimos de valor, e no caso internacional também inclui taxas como câmbio e impostos. Além disso, cada compra em um site diferente requer o preenchimento completo dos dados de pagamento, o que favorece a centralização das transações em plataformas que já possuem os dados dos clientes.

A taxa variável pode parecer pequena, mas para os diversos negócios digitais com margens líquidas de um dígito, 2-3% sobre as receitas pode significar uma parcela relevante do lucro.

Talvez mais importante sejam as taxas fixas e valores mínimos, que inviabilizam as microtransações. Essa categoria é especialmente relevante no caso da internet, dado o enorme volume de pequenas interações que temos com os mais diversos participantes. Por exemplo, a maioria dos internautas não está disposta a pagar $17/mês por uma assinatura do New York Times apenas para ler algumas matérias, mas provavelmente pagaria centavos por cada matéria individualmente. Não à toa, os modelos de negócio na internet acabaram recaindo majoritariamente para propaganda e/ou assinaturas de valor relevante.

Com redes de blockchain, alternativas ao sistema tradicional de pagamentos já estão implementadas, com algumas vantagens importantes:  i) as redes são nativamente globais, rompendo com o conceito de taxas entre fronteiras; ii) a cara cadeia de intermediários de confiança pode ser substituída por essas redes, reduzindo as taxas para próximo do custo operacional no longo prazo^[12]; e iii) os sistemas são abertos e programáveis – qualquer pessoa ou empresa pode se conectar à rede para enviar e receber pagamentos, manualmente ou via código, sem a necessidade de aprovação prévia ou integração formal, e sem o risco de terem pagamentos interceptados ou bloqueados.

Na prática, na Web3 os participantes podem receber pagamentos globais instantâneos de qualquer outro participante apenas comunicando o endereço de sua conta na rede. Os criadores de conteúdo ou de experiências podem implementar botões em suas páginas que com apenas um clique do usuário realizam uma cobrança de qualquer valor, por menor que seja. E os usuários precisam apenas associar uma carteira digital aos seus navegadores ou celulares para participarem desse sistema. A promessa, num estágio maduro da tecnologia, é que eliminem taxas de transação e atrito de cadastro, tornando microtransações digitais algo trivial.

#2: Propriedade Digital

Antes das blockchains, qualquer registro digital local podia ser copiado (Ctrl+C, Ctrl+V), e qualquer registro digital externo estava sob controle de alguma autoridade – que poderia interferir nos dados, duplicando, deletando, alterando etc. Com blockchains, foi possível criar registros digitais públicos e confiáveis de quem detém o quê na internet.

Pela primeira vez, foi possível que o mundo concordasse a respeito de uma propriedade digital sem precisar confiar em nenhum intermediário. Isso é crucial – chineses, russos e americanos podem não confiar plenamente em créditos em algum banco centralizado da outra parte, mas sabem matematicamente (por segurança de criptografia) que se receberem um ativo digital qualquer numa blockchain robusta, essa liquidação é firme e definitiva.

Com a capacidade de personalizar bancos de dados próprios em redes como o Ethereum, novos ativos digitais começaram a surgir para além da moeda nativa da rede. Esses ativos, denominados tokens, seguem as mesmas regras de transparência e perenidade que qualquer programa na rede. Por exemplo, se um token for criado com previsão explícita para apenas 100 unidades, todos os participantes têm a certeza de que nunca haverá uma centésima primeira. Cada detentor de tokens tem a certeza de que ninguém mais consegue reivindicar a propriedade daquele ativo específico – só ele, com sua assinatura digital única, consegue comprovar sua propriedade ou transferir o ativo livremente para quem quiser. Todos, por outro lado, conseguem verificar que ele é o dono legítimo do ativo.

Evidentemente, tokens precisam estar atrelados a alguma coisa para terem valor de fato. Essa relação pode ser baseada puramente na confiança de que um compromisso será cumprido – por exemplo, tokens da NBA que dessem acesso a eventos exclusivos com jogadores – ou pode estar garantida em código – por exemplo, um programa na rede que cobra uma taxa por seus serviços e reverte essa receita programaticamente para os detentores de um determinado token.

É intuitivo imaginar que essa funcionalidade gere uma diversidade ampla de experimentos. É como se cada pessoa tivesse recebido o poder de fazer ofertas públicas sem fricção alguma, vendendo “títulos” criados do nada e prometendo que eles terão algum tipo de lastro ou compensação. Não deveria surpreender ninguém que a maioria deles são brincadeiras (eg. tokens de cachorros) ou fraudes. Mas, quando bem utilizada, a ferramenta é poderosa – permite que qualquer pessoa acesse um mecanismo de captação global e imediato para financiar suas ideias, e fornece um comprovante “tangível” desse investimento aos financiadores. Num cenário utópico onde esse mecanismo se tornasse o padrão de captação, toda ideia de negócio poderia nascer como uma espécie de companhia aberta.

Por meio dos tokens, a Web3 permite que os usuários criem, detenham e transfiram ativos digitais escassos que representam a propriedade ou o direito a algo arbitrário no mundo digital ou físico. Esses ativos ficam públicos na rede, são seguros, previsíveis e facilmente auditáveis, e qualquer um pode incorporá-los a um processo qualquer, em qualquer momento no tempo.

#3: Governança e Incentivos

A possibilidade de criar e distribuir ativos digitais, somada ao desenvolvimento de programas que conferem direitos a estes ativos, abriu novas possibilidades para incentivar participantes.

O playbook tradicional para construção de novas redes é rodar no prejuízo inicialmente para atrair participantes. Acontece que esse jogo não é viável quando já existe um incumbente com rede estabelecida – ele pode simplesmente igualar (e copiar) a oferta do novo entrante com mais escala, portanto sofrendo menos, e levá-lo à falência.

Via tokens e redes públicas, um novo playbook em blockchain surge como alternativa. Ao lançarem seus programas e bancos de dados abertos que vão sustentar a nova rede, os criadores podem lançar também tokens com características de equity sobre essa rede. O código do programa prevê direitos de governança aos detentores desses tokens. Propostas podem ser levantadas pelos “acionistas” e vão a voto, num processo muito semelhante ao das assembleias. Elas podem envolver assuntos como a direção estratégica do desenvolvimento da rede, o ajuste de eventuais taxas cobradas pelo serviço em benefício de uma tesouraria própria da rede (muitas vezes usada para financiar o desenvolvimento) e até o controle sobre esses recursos em tesouraria (para determinar, por exemplo, o pagamento de dividendos).

Até aqui nada de novo, apenas uma réplica em blockchain do que já temos no sistema tradicional. O interessante é o seguinte: pela natureza global e sem atrito de transferência nesses sistemas, as novas redes podem distribuir esses tokens-equity para atrair participantes. O racional é dar um pedaço da rede para aqueles que ajudarem a crescê-la e mantê-la no estágio inicial, levando a uma governança de longo prazo distribuída não apenas entre empreendedores e investidores, mas também entre os próprios participantes da rede. Por exemplo, criadores de uma nova rede podem determinar que o programa retenha apenas 20% dos tokens para eles e distribua os 80% restantes para os participantes pioneiros, à medida que adotarem a rede. Geralmente, quanto mais cedo chegam, melhor são recompensados, gerando um senso de urgência que acelera a adoção. Quanto mais generosas e dispersas forem as concessões, mais forte o incentivo para adotar a nova rede.

Isso gera um senso de pertencimento único. Como os tokens já nascem abertamente negociados e as redes crescem rápido, a sensação de oportunidade dos participantes fica aguçada ao ver o preço de mercado responder à evolução da rede. Os participantes se sentem incentivados não apenas a usar mais o produto, mas também a apresentá-lo para seus amigos ou mesmo ajudar no desenvolvimento. Boa parte das redes de Web3 que tiveram algum sucesso até agora não gastaram nada em propaganda – os próprios incentivos se encarregaram da divulgação.

Essa ferramenta se torna ainda mais poderosa quando combinada ao conceito de redes colaborativas. Vamos imaginar uma empresa que quisesse competir com o Airbnb. Antes da Web3, a empresa teria que criar sua própria rede do zero e convencer proprietários e locatários a transacionarem numa plataforma com menos liquidez e uma experiência pior. Sem escala e sem diferencial, provavelmente não teria sucesso. Mesmo que tentasse colaborar com outras redes, enfrentaria um atrito relevante de coordenação manual e resolução de governança. No final do dia, com essa estrutura de mercado, o Airbnb manteria o privilégio de competir contra cada um de seus concorrentes individualmente.

Compare o caso anterior com uma rede aberta de cadastro de propriedades para aluguel em blockchain. Essa rede poderia ser independente de qualquer entidade específica, sendo governada por tokens que seriam distribuídos para incentivar empresas, proprietários e usuários a utilizarem ela. As empresas que criassem apps de aluguel de propriedades poderiam contribuir juntas para esse mesmo banco de dados (que forma a rede), com participação econômica direta no sucesso da rede. Tais empresas saberiam que as regras seriam mantidas e que a rede não teria poder imprevisto sobre elas. Nessa estrutura, a rede do Airbnb competiria contra o conjunto de todos os concorrentes que contribuíssem para essa rede aberta, numa dinâmica bem diferente – que poderia levar o Airbnb a ter que se adaptar.

O leitor pode se perguntar se, no longo prazo, a governança dessa rede não acabaria se concentrando igualmente nas mãos de poucos, que votariam por escolhas que atendessem a seus interesses, num cenário não muito diferente do que tínhamos antes. Isso não funcionaria, pois todos os programas e dados são abertos. Se um conjunto grande o suficiente de participantes ficasse insatisfeito com as regras, poderia copiar a rede existente (e seus dados) e lançar uma alternativa ao lado com regras que achassem justas. Vencem as redes que equilibram melhor os interesses dos participantes.

Ao conectar tokens a redes abertas e públicas, a Web3 abre um caminho potencialmente viável para competir com as redes das grandes plataformas. Faz isso ao organizar incentivos e governança entre inúmeros participantes para formar uma frente única de ataque.

#4: Composabilidade

O desenvolvimento de software aberto de forma colaborativa (open source) é uma prática desde os primórdios da internet. A comunidade de programadores une forças em busca de objetivos em comum – e é uma das poucas situações em que os gigantes de tecnologia colaboram genuinamente. Um exemplo de sucesso é o Linux, o sistema operacional usado na maioria dos servidores de nuvem.

As vantagens claras do open source são a eliminação do trabalho duplicado e a utilização de soluções mais robustas e eficientes. Quando uma empresa resolve um problema com um sistema proprietário, todas as outras que esbarram no mesmo problema precisam gastar tempo desnecessário para criar suas próprias soluções. Quando a comunidade resolve um problema abertamente e em conjunto, ninguém precisa reinventar a roda – todos já partem da melhor solução disponível, ajudam a identificar erros e propor avanços, e podem concentrar seu tempo nos problemas ainda não resolvidos. Do ponto de vista sistêmico, o ganho é enorme.

O open source era visto como o futuro do desenvolvimento de software entre a primeira e a segunda geração da web, mas acabou não decolando como previsto. Talvez sua limitação mais relevante tenha sido a incapacidade dos colaboradores monetizarem suas contribuições. Ficou conhecida a história de Tim Berners Lee, o inventor da web (i.e. do protocolo aberto HTTP), que acumulou algo como $10 milhões de patrimônio ao longo de toda sua carreira, majoritariamente por meio de palestras – uma fração do valor de uma startup média da internet. Na prática, a falta de um mecanismo de compensação financeira incentivava que novos desenvolvimentos de software se mantivessem fechados para que pudessem ser monetizados.

Na Web3, a associação de tokens a códigos abertos permite que o desenvolvimento de redes em open source seja bem remunerado. Nela, os programadores têm o incentivo de lançar soluções abertas ao invés de fechadas, para maximizar o alcance de usuários e se estabelecer como padrão.

A confiança transmitida pelo código aberto torna mais atraente que desenvolvedores construam em cima de códigos de outros desenvolvedores – o que é chamado de composabilidade.

Por exemplo, a Uniswap criou uma bolsa autônoma para negociações de ativos digitais. O programa inicial foi lançado em 2018 por um ex-engenheiro mecânico da Siemens, que o fez praticamente sozinho mesmo sem saber programar até alguns meses antes do feito. A empresa tinha menos de 10 funcionários até 2020, quando começou a decolar. Em maio de 2021, atingiu próximo de $5 bilhões por dia de volume negociado, comparável ao volume da B3 – mas com apenas 32 funcionários.^[13]. A B3, por sua vez, tem mais de 2 mil funcionários.

Isso só foi possível pelo fenômeno da composabilidade. O código da Uniswap se sustenta nos sistemas de custódia e liquidação da própria blockchain, e também no sistema de criação de tokens já presente na rede. Não foi necessário recriar nenhum desses sistemas, e tem-se a confiança de que nenhum deles mudará suas regras ou deixará de funcionar no futuro.

Da mesma forma, uma nova geração de programas e aplicativos pode alavancar a existência da Uniswap. Por exemplo, um aplicativo financeiro em Web3 pode permitir que seus usuários comprem e vendam ativos digitais a mercado simplesmente integrando a Uniswap, com todas as garantias mencionadas acima. Num exemplo não-financeiro, um estúdio de videogames pode integrar a Uniswap para permitir que seus usuários negociem itens dentro do jogo, sem ter que criar seu próprio marketplace e acessando um pool de liquidez compartilhado com terceiros.

Além disso, ninguém precisa pedir permissão para a Uniswap (ou qualquer outro código) para integrá-la em seus apps, e a Uniswap não consegue impedir ninguém de usar seu programa.

Com essa estrutura de incentivos para o desenvolvimento aberto, a Web3 coloca à disposição de seus desenvolvedores uma vasta gama de serviços de ponta, já com redes estabelecidas, para que eles construam em cima com confiança. Isso acelera consideravelmente o desenvolvimento de novos serviços. O ponto de partida ainda é rudimentar hoje, mas o ritmo de evolução é rápido.

#5: Interoperabilidade

A experiência da internet atual é compartimentada. Em cada plataforma que visitamos, temos um conjunto de dados que está restrito apenas àquele universo. Seguidores e publicações no Instagram, vídeos no Youtube, playlists no Spotify – nada disso existe fora do domínio de cada plataforma. Estamos acostumados a isso, mas poderia ser diferente.

A proposta da Web3 é que, com os dados dos programas abertos em blockchain e passíveis de integração por qualquer terceiro, consigamos convergir para padrões de ativos digitais que funcionarão em múltiplas ocasiões.

Um exemplo incipiente nesse sentido é o Reddit. A rede social está testando um modelo de pontos reputacionais em blockchain para seus usuários, usando um banco de dados aberto no Ethereum. A ideia é que esses pontos possam transcender o Reddit, valendo também para outras redes sociais que venham a adotar o sistema. Os usuários ganham pontos ao contribuir para as discussões em comunidades online e receber “likes” de outros usuários. Isso torna o perfil deles mais reconhecido – por exemplo, os pontos aparecem ao lado do nome do usuário no Reddit, facilitando que ele sobressaia numa discussão. E pelos pontos estarem na blockchain, os usuários podem “levar sua reputação” para discussões em outras redes também.

Da mesma forma, poderíamos imaginar exemplos semelhantes para um jogo de videogame. Um usuário poderia adquirir itens em um jogo que fossem registrados num banco aberto, e esses itens poderiam ser integrados à vontade por outros jogos. Note que, pela mera aceitação do item em outras experiências, sua utilidade e valor potencial sobem.

Essa capacidade de co-desenvolver ativos digitais que sejam comuns entre experiências é um pilar fundamental para estabelecer uma verdadeira economia digital. Hoje, a grande maioria dos ativos digitais que possuímos são como vouchers em parques de diversões – compramos na entrada e precisamos gastar por lá. A interoperabilidade é o que permite que os vouchers sejam convertidos em ativos ou dinheiro e sejam levados para outros lugares. Essa é a principal ligação entre Web3 e Metaverso, apontada na introdução.

Ainda é cedo para adivinharmos as possíveis estruturas que surgirão dessas capacidades e quais sairão vencedoras do processo. Por ora, o que devemos reconhecer é que a interoperabilidade gera valor significativo para o ecossistema e é algo desejado pelos participantes. Com blockchains, temos uma solução tecnológica factível para implementá-la. Recentemente, o próprio grupo do Facebook (hoje, Meta) mencionou que está investigando o tema e que pretende adotar padrões abertos para ativos em suas plataformas – faz sentido, dado que estão investindo pesado em tecnologias relacionadas ao Metaverso. Se esses padrões vingarem, as plataformas atuais terão que se adaptar a uma nova realidade.

#6: Exclusividade

Não poderíamos deixar de mencionar os polêmicos NFTs. O termo faz referência a tokens únicos que representam ativos únicos. Podem estar associados, por código ou por confiança, a qualquer coisa – uma imagem, uma música, um texto ou mesmo um apartamento no mundo físico. O uso mais comum hoje é para obras de arte digitais, mas o conceito é amplo.

Essencialmente, NFTs são registros únicos de propriedade numa blockchain, com todas as características que mencionamos até aqui. De forma simplificada, qualquer usuário pode criar um NFT a qualquer momento, inserindo uma linha num banco de dados público que diz que um determinado ativo pertence a alguém. O que garante a legitimidade do NFT é justamente a conta que o criou e o histórico de transações, que ficam salvos de forma permanente na rede. Ou seja, se Pablo Picasso criasse um NFT para uma obra sua, até poderiam aparecer vários outros NFTs ilegítimos dizendo ser da mesma obra, mas seria possível distinguir com confiança o original.Note que o NFT é apenas o registro da propriedade. Para ativos físicos, o dono em geral pode restringir o acesso ao ativo – se tenho um apartamento, posso decidir quem pode ou não usufruir dele. Mas para ativos digitais esse limite não existe, pois podem ser livremente copiados a custo zero – se compro uma imagem digital, nada impede que alguém copie ela.

O que leva alguém a comprar um NFT de um ativo digital então? Vamos levantar algumas razões.

A primeira é status. NFTs são usados com frequência como uma espécie de Rolex digital. Blockchains nos permitiram comprovar publicamente que temos algo escasso na internet, e ainda deram transparência completa sobre o preço dessa escassez. À medida que a vida vai ficando mais online, mais pessoas estão dispostas a gastar para sobressair na internet. E as plataformas já estão se adaptando a isso. Por exemplo, o Twitter introduziu recentemente a possibilidade de colocar NFTs autenticados como fotos de perfil. O dono de um NFT pode não apenas comprovar sua propriedade como também usá-lo como sua face para o mundo, aparecendo na rede “vestindo” um NFT de milhões de dólares.

A segunda é patrocínio. Com NFTs, colecionadores ganharam uma ferramenta para financiar artistas globalmente em obras nos mais diversos formatos digitais (por exemplo, para videoarte, onde antes era difícil atribuir propriedade). Em troca do financiamento, recebem um título público comprovando sua contribuição. O título ainda pode se valorizar caso o artista se torne reconhecido e suas obras virem símbolos de status, numa dinâmica muito semelhante à das obras tradicionais. No mais, a tecnologia permite que NFTs tenham condições especiais – como royalties em toda transação secundária da obra, permitindo que o artista continue ganhando com suas obras enquanto valorizam nas mãos de colecionadores.

A terceira é acesso. Por serem ativos em redes públicas de fácil verificação via programação, desenvolvedores e criadores podem lançar experiências exclusivas para detentores de certos NFTs. Por exemplo, algumas séries de NFTs hoje dão acesso exclusivo a determinados fóruns online ou eventos na vida real, funcionando como títulos de um clube. Há também escritores que estão restringindo textos exclusivos para detentores de seus NFTs. As possibilidades são amplas.

Por fim, a quarta é utilidade. Existem diversos jogos explorando esse conceito. Por exemplo, jogos de cartas colecionáveis podem se basear em NFTs para denominar cada carta, com atributos únicos que representem diferentes habilidades no jogo.

Ativos digitais escassos exclusivos – que podem ser negociados abertamente numa rede pública e integrados livremente pelas mais diversas plataformas – podem mudar a forma com que criadores monetizam seu trabalho na internet. Por sua vez, as plataformas atuais deverão integrar novas capacidades, o que se mostrará uma oportunidade para algumas e um risco para outras.

Amarrando os conceitos

“É a internet financeira. Está literalmente nesse nível. Porque o que foi que a internet fez? Digitalizou livros, filmes, músicas, todas as formas de mídia, certo? Cripto foi e digitalizou tudo que é escasso. Equities, títulos, commodities e, claro, ouro e outras coisas.”

– Balaji Srinivasan

Ainda não existe definição formal sobre o que exatamente é a Web3. No entanto, é consensual que envolve esse conjunto de funcionalidades onde a internet deixa de ser um mero canal de comunicação e passa a armazenar e processar informações de forma autônoma e segura por meio de redes de blockchain.

Para as empresas em geral, a Web3 provavelmente implica que terão mais abertura para inovar e competir. Com mais programas, redes e dados abertos para integrarem, partirão de um ponto mais avançado do que antes. Poderão focar na inovação marginal e lançar produtos melhores com menos tempo e esforço, impactando mesmo os segmentos bem estabelecidos.

Para nós, usuários, provavelmente implica que teremos carteiras digitais no navegador, celular e outros dispositivos que acessam a internet. Essas carteiras conterão dinheiro e ativos digitais de valor, que poderão ser usados de forma interoperável em diversas experiências no mundo digital e físico, e que poderão ser negociados abertamente na internet ou transferidos para quem quisermos a baixo custo.

Considerando o futurismo do tema, a forma mais conservadora de encerrar este relatório seria reconhecendo a dificuldade de prever qualquer resultado e ponderando possíveis cenários sem emitir quaisquer opiniões. Em consideração aos leitores que chegaram até aqui, vamos tomar um caminho ligeiramente diferente e colocar algumas das nossas impressões – com a ressalva de que o tema não é consensual nem mesmo dentro da nossa própria equipe.

Primeiro, se as redes de blockchain conseguirem superar os gargalos que mencionamos, acreditamos que existem boas razões para que sejam adotadas como sistemas financeiros nativamente digitais e globais. A forma que isso tomará vai depender muito do avanço das redes e governos, mas as melhorias possíveis de custo, performance, transparência e segurança são notáveis. O tão aguardado dinheiro da internet parece estar próximo de acontecer em escala – seja ele via criptomoedas, tokens lastreados em moedas fiat (“stablecoins”), moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) ou mesmo uma combinação de soluções.

Segundo, com a capacidade de programar estas redes para outras finalidades, ativos e empresas digitais já começaram a surgir. A possibilidade de criar, transferir e automatizar registros e organizações (e suas receitas, despesas, dividendos etc.) sem os atritos a que estamos acostumados (custo, burocracia, compatibilidade etc.) promete gerar grandes ganhos de eficiência, permitindo novos tipos de negócios e uma maior colaboração global entre indivíduos. Com uma economia cada vez mais digital, acreditamos que estruturas como essa podem prevalecer em certos casos sobre os instrumentos tradicionais. Será interessante ver como a regulação vai reagir a essas estruturas – uma potencial falta de integração ou bloqueio por parte de um país restringiria o acesso de sua população a um canal valioso com o mundo, além dos ganhos mencionados.

Terceiro, um eventual sucesso dessas redes não nos parece eliminar a necessidade de plataformas que sejam centralizadas em alguns aspectos. A convergência para padrões únicos de informações e funcionalidades fundamentais (pagamentos, identidade, propriedade etc.) é uma evolução amplamente desejável, mas a inovação marginal muitas vezes se beneficia de um desenvolvimento centralizado onde o inovador pode criar com maior agilidade. Acreditamos que continuará a haver espaço para grandes plataformas na fronteira da inovação, por mais que tenham que se adaptar a novas estruturas e conviver com um certo nível de abertura, e que a barreira competitiva fique teoricamente menor em alguns casos. Muito da narrativa da Web3 virou uma rivalidade entre descentralização e centralização, sob a premissa de que uma elimina a outra. A realidade provavelmente estará no meio do caminho.

Quarto, evitamos explicitamente mencionar criptomoedas e ativos específicos nesse relatório. Fizemos um estudo profundo para tentar entender esses ativos sob a ótica de investimento, mas ainda não conseguimos criar convicção sobre os fundamentos de redes específicas. Por exemplo, o debate sobre qual rede de blockchain se tornará o padrão (se é que convergiremos para um) nos parece longe de ser uma disputa clara, com pessoas excepcionais em diferentes pontas promovendo um embate de ótimos argumentos sem grandes conclusões. Além disso, mesmo para as redes que já pegaram alguma tração como o Ethereum, parte relevante do volume transacionado parece estar ligado à especulação sobre o valor futuro da rede e de seus programas, com ainda poucos usos práticos para o cidadão comum.

O que mais nos interessa no tema é justamente o impacto dessa tecnologia sobre o empreendedorismo. Vai ser interessante ver a evolução desses serviços nos próximos anos. Já identificamos usos práticos surgindo sobretudo nos segmentos de finanças (títulos, empréstimos, seguros, etc.) e NFTs (arte, música, jogos, etc.). Curiosamente, ao menos num primeiro momento, são as plataformas tradicionais que estão trazendo eles para um público mais amplo, pois já detém a distribuição. Por exemplo, em NFTs, além do Twitter que já os integrou para fotos de perfil, a Meta aparentemente^[17] está fazendo o mesmo no Facebook e Instagram e também explorando lançar seu próprio marketplace de NFTs. Já o YouTube publicou uma carta^[18] sugerindo integrar NFTs como uma ferramenta de monetização adicional para seus criadores. Acreditamos que passos como esses serão cruciais para comprovar a promessa da Web3, testando o conceito via aplicações práticas para centenas de milhões de pessoas.

Atualmente, acreditamos que nossos investimentos têm boa capacidade de adaptação para as novidades que estão sendo propostas, mas a evolução da indústria pode surpreender. Do lado das oportunidades, se empresas com usos práticos não-especulativos se consolidarem nessas redes – com geração clara de valor para os usuários e acionistas –, estaremos abertos para incluí-las nas possibilidades de investimento para os fundos.

^[1] Importante frisar a questão da finalidade. Hoje existe um grande debate em torno do TikTok como competidor do Facebook. Note que o TikTok não compete com o Facebook em seu jogo de conexões sociais – ele criou um jogo próprio, de descoberta de conteúdo.

^[2] Existe uma diferença técnica entre web e internet, mas vamos ignorá-la no texto para facilitar a mensagem. De forma simplista, a web é aquilo que acessamos através do navegador, usando o protocolo HTTP. Emails (SMTP), por exemplo, fazem parte da internet, mas não da web.

^[3] O escritor e investidor Packy McCormick publicou ótimos textos sobre o tema. Sobre essa evolução das gerações da internet, recomendamos a seguinte leitura:
https://www.notboring.co/p/the-value-chain-of-the-open-metaverse

^[4] https://cdixon.org/2018/02/18/why-decentralization-matters.

^[5] Provavelmente não é coincidência que o texto tenha surgido do grupo de Marc Andreessen, criador do primeiro navegador da web amplamente utilizado (Netscape) e entusiasta vocal de redes de blockchain desde antes do tema se popularizar.

^[6] Vale mencionar o conflito de interesses existente para Dixon: sua firma está profundamente investida em soluções descentralizadas para muitas das funções que as plataformas realizam hoje. Uma narrativa que coloque as plataformas como vilãs é um marketing poderoso para seus empreendimentos.

^[7] O Problema dos Generais Bizantinos, Leslie Lamport, 1982
https://lamport.azurewebsites.net/pubs/byz.pdf

^[8] Para quem quiser explorar mais sobre o funcionamento da rede, sugerimos o seguinte vídeo:
https://youtube.com/watch?v=bBC-nXj3Ng4

^[9] São frequentes as manchetes sobre hacks de criptomoedas. Esses hacks em geral se referem aos usuários ou corretoras tendo suas senhas roubadas e recursos transferidos. As principais redes de blockchain nunca foram hackeadas.

^[10] Tecnicamente, o Bitcoin permite um certo nível de programabilidade, mas as limitações são relevantes e poucas aplicações foram desenvolvidas. O uso da rede ainda é predominantemente a funcionalidade fundamental de enviar, receber e armazenar bitcoins. Portanto, simplificamos a explicação.

^[11] Ao longo do texto, faremos referência apenas a blockchains públicas. Existem blockchains privadas, desenhadas para propósitos específicos, mas que vão além do escopo dessa análise.

^[12] Quem já estudou ou usou criptomoedas pode argumentar que as principais redes de blockchain cobram hoje taxas por transação ainda mais altas que os canais tradicionais. É verdade – Bitcoin e Ethereum hoje não são alternativas viáveis para pagamentos. No entanto, soluções de escalabilidade no segundo nível como Lightning, ou redes de alta performance como Solana, estão se estabelecendo como alternativas viáveis. A evolução tecnológica deve caminhar no sentido de taxas menores e maior capacidade de processamento.

^[13] Segundo dados do LinkedIn. O número de fato pode ser ligeiramente diferente, mas não deve fugir muito dessa realidade.

^[14] https://twitter.com/haydenzadams/status/1485294362657443842

^[15] https://moxie.org/2022/01/07/web3-first-impressions.html

^[16] https://twitter.com/balajis/status/1479863075301834755

^[17] https://www.ft.com/content/2745d50b-36e4-4c0a-abe0-e93f035b0628

^[18] https://www.theverge.com/2022/1/25/22899586/youtube-nfts-crypto-susan-wojcicki