“É uma total confusão de ideias supor que o uso econômico de combustível é equivalente a um consumo reduzido”

– William Stanley Jevons

Em 1865, um jovem economista britânico chamado William Stanley Jevons ganhou notoriedade ao escrever um livro sobre os limites do crescimento econômico do seu país ligados à extração local de carvão – na época, o mais importante insumo energético do mundo. Com o título “A Questão do Carvão”₁, Jevons levantou preocupações em relação ao rápido uso dessas reservas minerais, sabendo que este era um recurso finito e não renovável. Em seu livro, Jevons lançou uma proposição contraintuitiva. De acordo com ele, nenhuma das iniciativas fabris voltadas a aumentar a economia e a eficiência energética do uso do carvão atenuaria o problema. Pelo contrário. Depois de uma economia de carvão num primeiro estágio, o seu consumo aumentaria numa dimensão maior do que ganho de eficiência gerado.

Jevons usou o caso da indústria metalúrgica para formular a sua linha de raciocínio. Se uma tecnologia tornasse possível produzir mais ferro usando menos carvão, os lucros do negócio aumentariam num primeiro momento. Em seguida, lucros maiores atrairiam novos investimentos em capacidade instalada no setor, empurrando os preços do ferro para baixo. Com preços menores, maior seria a demanda por ferro, que por sua vez geraria um consumo ainda maior do insumo de carvão.

Esse fenômeno ficou conhecido como o Paradoxo de Jevons ou Efeito de Jevons. Nele, as economias geradas pelo aumento da eficiência de uso de um insumo mais do que seriam anuladas por uma aceleração da expansão de mercado do produto final.

Considere, por exemplo, o caso da indústria automobilística americana. Depois do primeiro choque de petróleo na década de 70, o governo americano tornou mandatório que os carros produzidos fossem mais eficientes no consumo de gasolina. Com carros mais econômicos e com o preço de petróleo revertendo o seu pico de preço nos anos subsequentes, possuir um carro se tornou mais acessível dentro do orçamento das famílias americanas. Ao longo das décadas seguintes, o número de carros por habitante cresceu sequencialmente, assim como os quilômetros rodados por carro. O consumo de gasolina seguiu em expansão.

Mais de um século depois do insight de Jevons, em 2017 um grupo de pesquisadores do MIT (Massachusetts Institute of Technology) analisou os dados de consumo de 57 materiais e concluiu que o Efeito de Jevons se aplica não somente a insumos energéticos, mas também à grande maioria dos materiais presentes em um processo produtivo.₂

Toda a vida moderna e os produtos que utilizamos resultam desse conceito de eficiência. Dos alimentos aos bens de consumo, como carros, computadores, celulares, TVs, refrigeradores, ar condicionados, medicamentos, etc: todos só estão em nossas casas devido às décadas de aprimoramento tecnológico e ao uso mais produtivo dos seus insumos, possibilitando que mercados consumidores fossem cada vez maiores.

Apesar de não ter sido o foco primordial de seu livro, Jevons foi pioneiro ao capturar duas essências marcantes e interligadas do desenvolvimento econômico industrial, nos seus mais de duzentos anos de história:

• A eficiência é uma fonte propulsora de crescimento. Com novas tecnologias, mais recursos podem ser produzidos e oferecidos, utilizando os insumos de forma mais produtiva.
• A eficiência promove acesso. Consumidores que estavam de fora do jogo passam a ser incluídos, resultado do compartilhamento de ganhos de eficiência via preços menores.

“A grande lição é distinguir entre quando a tecnologia [leia-se eficiência] vai te ajudar e quando ela vai te matar. E a maioria das pessoas não entende isso direito em suas cabeças”

– Charlie Munger

Dentro do mundo corporativo e de investimentos, adiciona-se também um componente importante: o ambiente competitivo. Para gerar valor aos acionistas, a eficiência tem que ser superior à dos competidores. A mágica dos retornos compostos acontece quando inovações são não só impactantes como difíceis de replicar. Sem diferenciais competitivos claros, expandir a eficiência é como enxugar gelo. Os ganhos de produtividade são repassados integralmente para os clientes, sem nada ficar retido na lucratividade da empresa.

Eficiência também não é algo estático. Se novos entrantes estiverem alcançando-a mais rápido do que os competidores existentes de um setor, por exemplo, esses incumbentes certamente terão problemas mais à frente.

As grandes histórias de investimento possuem essas duas características: eficiência e diferencial competitivo. Quanto mais intensas forem essas variáveis ao longo do tempo, mais inclinada tenderá a ser a curva de geração de valor de um negócio.

Os casos de sucesso com essas características são os mais diversos. No setor elétrico, Equatorial e Energisa geram eficiência no combate às perdas de energia e no controle de custos frente aos seus benchmarks regulatórios. Hapvida e Intermédica se destacam com seus modelos verticalizados e eficientes de controle de sinistros, que lhes permitem oferecer planos de saúde a preços mais acessíveis à população.

As grandes companhias do mundo, como Apple, Microsoft, Google e Amazon, só atingiram patamares de valor de mercado na casa dos trilhões de dólares por gerarem produtividade (i.e., eficiência) à sociedade numa escala colossal, mantendo-se também continuamente à frente dos demais competidores.

Os casos de Facebook e Charles Schwab são também histórias de incremento contínuo da eficiência em seus respectivos ecossistemas. Com dois gráficos, é possível visualizar como ambos têm gerado valor significativo:

1. Facebook e a massificação da propaganda (Eficiências do Tipo 1 e 2): Com o Facebook, um número crescente de pequenos empreendedores ao redor do mundo passaram a ter acesso a uma poderosa ferramenta de publicidade. Dentro dele, milhões são capazes de atingir os seus respectivos públicos-alvo de uma forma muito mais eficiente. Ao longo do tempo, o Facebook tem fornecido cada vez mais soluções para que esses empreendedores convertam melhor os seus anúncios em vendas, atraindo assim uma gama ainda maior de novos anunciantes. No período atual de crise, milhões de pequenas empresas conseguiram aumentar suas vendas online e manter seus negócios funcionais no período de lockdown graças ao Facebook.

2. Charles Schwab e o custo decrescente de investir (Eficiência do Tipo 1): Ao longo de décadas, a Schwab vem extraindo um percentual cada vez menor dos ativos dos clientes como forma de receita – e mesmo assim conseguindo crescer sua receita total com tranquilidade. Com isso, tem conseguido crescer sua base de ativos, ganhando participação de mercado frente a outras instituições financeiras mais ineficientes e que cobram mais caro dos seus clientes.

Ao longo de 2020, lançamos dois novos fundos que recentemente completaram 6 meses e agora comentamos sobre eles: IP Atlas e IP Prev.

A filosofia de investimentos de ambos é a mesma dos demais fundos da IP: investir apenas nas melhores empresas que encontramos com o objetivo de ao longo do tempo gerar um excelente retorno com segurança. Assim como as demais estratégias, temos o mesmo alinhamento com nossos clientes pois somos coinvestidores.

O IP Atlas foi iniciado em 27 de março. Trata-se de um fundo de ações que investe majoritariamente em empresas estrangeiras com o objetivo de gerar altos retornos em dólares. O fundo se mantém exposto à variação cambial, é destinado aos investidores qualificados e indicado para quem busca diversificação geográfica e de moeda para o seu patrimônio. O fundo fechou o ano com uma valorização de 55,3% em reais (51,8% em USD).

O segundo fundo é um sonho antigo que finalmente, após algumas flexibilizações da legislação, conseguimos lançar: o IP Prev. Há muito tempo que gostaríamos de ter o IP Participações disponível na versão previdência, mas até recentemente as regras dessa categoria nos impediam de investir no exterior ou a proporção era muito menor do que desejávamos. Em 2019 essas regras mudaram e conseguimos lançar o IP Prev. O fundo persegue a mesma estratégia do IP Participações, porém, fica limitado a 40% de exposição no exterior enquanto que o IP Participações não tem essa limitação. O IP Prev é destinado a investidores qualificados, podendo ficar até 100% exposto a ações. O fundo teve início no dia 26 de junho e até o final de 2020 acumulou um retorno de 18,7%.

Ainda é muito cedo para comentarmos sobre a performance de ambos, mas estamos muito animados com as perspectivas futuras e acreditamos que compõem muito bem o portfólio de fundos que já possuímos na IP.

1. Nome completo do livro: “The Coal Question; An Inquiry Concerning the Progress of the Nation, and the Probable Exhaustion of Our Coal Mines.”

2. “A simple extension of dematerialization theory: Incorporation of technical progress and the rebound effect.” Link: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0040162516308022

3. Dados referentes ao mercado americano. Preço da assinatura da Netflix de US$ 14 é o preço mid-tier oferecido aos seus clientes, que dá direito a dois streamings simultâneos e transmissão full-HD.

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